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点赞:989491 | 浏览:073671 | 发布于:2022-12-09 07:49:01
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  记者 | 范嘉智   编辑 | 陈菲遐   从破发到翻倍,艾美疫苗(06660.HK)只花了2天时间。   10月6日上市当天,艾美疫苗股价一度跌破16.16港元/股发行价,但随后的两个交易日又连续大涨48.86%和43.35%,股价成功翻番。   多空针锋相对的焦点是艾美疫苗一二级市场倒挂的估值。2020年11月和2021年5月的两次增资中,艾美疫苗一级市场估值已分别有206亿元和272亿元。艾美疫苗通过港股仅募资约7000万元,发行市值仅178亿元。不过,经历连续大涨,艾美疫苗市值达430亿港元,约合391亿元,估值倒挂已经消除。   业务大而不强   目前国内最大疫苗集团是国药中生,2021年批签发量和销售收入的市场份额分别达35.5%和26.5%。艾美疫苗虽号称国内第二大疫苗公司,但地位岌岌可危。2021年其收入仅15.70亿元,甚至不及沃森生物(300142.SZ)、康泰生物(300601.SZ)等疫苗公司收入规模。   艾美疫苗批签发量份额靠前,主要依赖乙型肝炎疫苗和人用狂犬病疫苗两款主要产品。2019年至2021年,公司来自这两款产品收入占比不断增加,分别达84.2%、90.2%和93.0%。   艾美疫苗在乙肝疫苗市场表现已经接近天花板。根据披露,2021年艾美疫苗在乙肝疫苗市场份额高达45.4%。这款疫苗的主要受众是新生儿,2021年有75%新生儿接种量艾美疫苗的乙肝疫苗。   由于乙肝疫苗属于免疫规划疫苗,艾美疫苗自主定价权力有限,这凸显了狂犬疫苗的价值。狂犬疫苗是唯一用来控制和预防狂犬病的制剂,属于第二类疫苗,即需要自费购买的疫苗。   2018年—2020年,艾美疫苗收入增加了65%,毛利率增加了约5个百分点,主要源于狂犬销售的销售增长。有趣的是,这一期间同样主营狂犬疫苗的公司如成大生物(688739.SH)和康华生物(300841.SZ)也出现类似业绩趋势。这主要是2018年“长生疫苗事件”的余波影响导致。随着长春长生彻底停产,2018年和2019年狂犬疫苗批签发量迅速下降,大约减少了2千万剂次。随着成大生物、艾美疫苗等公司扩大产能,国内狂犬疫苗批签发在2020年恢复增长。   行业红利是艾美疫苗这期间业绩增长的主因,进入2021年其业绩显著降速。2021年公司收入15.72亿元,同比减少4.13%。一方面,2020年为确保疫苗供应,各地疾控中心进一步加大了人用狂犬病疫苗的储备量,推高了基数。   同时,狂犬疫苗界产品升级正在推进。按狂犬疫苗生产细胞基质分类,可分人源细胞基质狂犬病疫苗(人二倍体细胞狂犬病疫苗)与动物源细胞基质狂犬病疫苗(鸡胚细胞狂犬病疫苗、Vero细胞狂犬病疫苗等)。人二倍体细胞狂犬病疫苗具有安全性高、免疫原性好、不良反应少等优点,将成为未来狂犬疫苗趋势。目前国内Vero细胞狂犬疫苗仍是主流,艾美疫苗、成大生物等公司狂犬疫苗均属于此类。   国内人二倍体细胞狂犬疫苗生产商康华生物等在逐渐改变这一趋势。2017年3月,康华生物人二倍体细胞狂犬疫苗获批上市,2021年其在狂犬疫苗市场批签发份额达3.4%,收入份额达13.7%,初步显示出定价能力。   更多人二倍体细胞路线的疫苗正在开发中,有至少7家企业提交了临床试验申请。公开信息显示,康泰生物旗下民海生物开、成都生物制品研究所等公司相关产品已进入临床III期及之后阶段。   研发进度滞后   艾美疫苗针对新一代狂犬疫苗开发进展落后,暴露出研发效率不高的短板。根据披露,公司有针对狂犬病3个技术路线的疫苗在开发阶段,其中人二倍体细胞仍处于临床前阶段,这意味着其产品在未来市场竞争中可能处于下风。   值得注意的是,艾美疫苗还布局了mRNA路线的狂犬疫苗,该技术是来自针对新冠疫苗开发的产物。根据招股书披露,艾美疫苗利用全谱平台技术,采用3种技术路线(mRNA、减活病毒和重组腺病毒载体)来开发新冠疫苗。   艾美疫苗旗下公司丽凡达生物承接了mRNA相关疫苗产品的开发,旗下公司艾美坚持则负责基因工程重组疫苗的开发。   与下一代狂犬疫苗相似,艾美疫苗新冠疫苗进度也不算领先,其mRNA新冠疫苗在2022年第二季启动III期临床,预估上市时间是2023年第二季度。国产mRNA疫苗进展比较快的是沃森生物,2021年9月其产品开展国际III期临床试验,近期已在印尼获得紧急使用授权。   在许多重要的疫苗单品开发上,艾美疫苗也在苦苦追赶。如艾美疫苗PCV13疫苗处于III期开发阶段,相对应的原研辉瑞和沃森生物、康泰生物同类产品已经上市;艾美疫苗针对HPV的疫苗还处于临床前阶段,代理进口产品的智飞生物、国产HPV厂商万泰生物已赚的“盆满钵满”。   目前艾美疫苗有共计22款疫苗产品处于开发阶段,相关支出将不断增长。2021年,艾美疫苗开发支出达3.07亿元,同比翻倍。短期内,几乎不可能有一款产品来贡献可观的增长,艾美疫苗业绩将持续承压。 炒股开户享福利,入金抽188元红包,100%中奖!

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